ace unas semanas, solicité a los lectores de FEE daily sus preguntas sobre economía. Rápidamente recibí una pregunta que estaba bastante seguro de que acabaría recibiendo. Viene de un hombre llamado Warren de Chicago que pregunta:
“¿Cuáles son las palancas que utiliza el Banco de la Reserva Federal para aumentar o disminuir la oferta monetaria?
Sé que tiene algo que ver con los tipos de interés y las reservas bancarias, pero ¿cómo se produce realmente y quién recibe todo el dinero extra en circulación para provocar la inflación?”
Hay varios canales que la Reserva Federal puede utilizar para crear dinero, pero me voy a centrar en los dos más relevantes: las operaciones de mercado abierto y los intereses sobre las reservas.
“Imprimir” dinero
La primera forma en que la Reserva Federal puede aumentar la oferta monetaria es creando más dólares. Sin embargo, no es tan sencillo como que impriman billetes de dólar y los lancen desde un helicóptero.
En cambio, cuando la Reserva Federal quiere crear dinero y ponerlo en el sistema, lo hace a través de los bancos. Los bancos tienen varios tipos de activos, incluidos los bonos del Tesoro. Los bonos del Tesoro son pagarés que el gobierno emite a cambio de un préstamo. Usted compra un bono con dinero en efectivo hoy y el gobierno promete devolvérselo con intereses en el futuro.
A los bancos les gustan los bonos del Tesoro porque se consideran de bajo riesgo: es poco probable que el gobierno de EE.UU. deje de pagar su deuda (al menos en un futuro próximo). Los bonos del Tesoro también tienen la ventaja de que son relativamente fáciles de vender a otra persona para obtener dinero en efectivo. Los economistas llaman a esta facilidad de convertir un activo en *liquidez* monetaria.
La Reserva Federal ofrece comprar estos bonos a los bancos. Cuando la Reserva Federal compra bonos, tiene una ventaja que usted y yo no tenemos. Se les permite imprimir nuevo dinero para comprar los bonos. Es más probable que el dinero se cree digitalmente que se imprima literalmente, pero la forma del dinero no supone ninguna diferencia.
La Reserva Federal adquiere bonos del Estado y los bancos adquieren el dinero recién creado. Sin embargo, el proceso no se detiene ahí. A los bancos no les gusta, por lo general, quedarse con grandes montones de dinero porque éste no genera intereses (a diferencia de los bonos que acaban de vender al banco central). Entonces, ¿qué hacen los bancos con su dinero?
Una cosa que pueden hacer es conceder más préstamos a las empresas. El aumento de la oferta de fondos disponibles para prestar significa que habrá más préstamos disponibles para el mismo número de empresas. Si todo lo demás se mantiene constante, esto significa que el precio de los préstamos (el tipo de interés) bajará.
Los bancos también pueden comprar más bonos del Tesoro si quieren sustituir algunos de los bonos vendidos. Esta mayor demanda de bonos significa que el gobierno podrá endeudarse más para financiar su gasto.
Los economistas llaman a este proceso en el que la Reserva Federal utiliza el dinero recién creado para comprar bonos de los bancos privados una compra de mercado abierto.
¿Cuánto ha utilizado la Reserva Federal esta herramienta en los últimos tiempos? Observe este gráfico:
Figura 1: Saldos de valores del Tesoro mantenidos en el mercado abierto
Desde enero de 2020, la Reserva Federal ha aumentado sus valores del tesoro de 2,3 billones de dólares a unos 5,6 billones de dólares en la actualidad, un aumento de unos 3,3 billones de dólares.
La Reserva Federal entra en el sector de la vivienda
Un movimiento más reciente de la Reserva Federal ha sido comprar también otros tipos de activos. Antes de 2008, la Reserva Federal poseía 0 dólares en valores respaldados por hipotecas (MBS). Hoy es una historia diferente.
No voy a entrar en detalles sobre los MBS (puede leer más sobre ellos aquí), excepto para decir que son otro tipo de activos financieros que los bancos poseen y que son un poco más arriesgados que los bonos del tesoro. Aquí hay un gráfico que muestra cómo las tenencias de MBS de la Reserva Federal se dispararon en 2008 (en un intento de aliviar la crisis inmobiliaria) y de nuevo en 2020 (en un intento de frenar los efectos negativos de las políticas de COVID).
Figura 2: Títulos respaldados por hipotecas mantenidos directamente
Como se puede ver, la Reserva Federal adquirió alrededor de 1,3 billones de dólares en valores respaldados por hipotecas desde enero de 2020 hasta hoy.
Como señaló el economista Jim Gwartney para la AIER
“[el] aumento de 4,2 billones de dólares en el gasto federal durante los dos años [COVID] fue financiado en su totalidad por los préstamos de la Fed. Las tenencias de la Fed de activos financieros, principalmente bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas de las autoridades federales de vivienda, aumentaron de 4,2 billones de dólares en febrero de 2020 a 8,8 billones de dólares en diciembre de 2021.”
Así que ahora entendemos cómo la Reserva Federal crea nuevo dinero, y a quién va. Los bancos son el primer receptor, y los prestatarios o los que venden los activos financieros que los bancos demandan (incluido el propio gobierno) son los segundos receptores. Y como aludía Warren en su pregunta, esta política influye indirectamente en el tipo de interés.
El interés de las reservas
Hay otra herramienta importante sobre cómo la Reserva Federal puede influir en la creación de dinero. Se trata de una palanca política relativamente nueva llamada interés sobre los saldos de reserva (IORB).
Para entender cómo la Reserva Federal influye en la oferta monetaria a través del IORB, es necesario tener una comprensión básica de nuestro sistema bancario.
Supongamos que Warren deposita 1.000 dólares en su banco, FEEbank. ¿Qué ocurre entonces con el dinero? En los Estados Unidos, es poco probable que el dinero se quede en una caja fuerte. En cambio, es probable que FEEbank intente rentabilizar ese dinero prestando una parte a otra persona.
Digamos que Jim viene y pide un préstamo de 800 dólares a FEEbank. FEEbank presta 800 de los 1000 dólares de Warren. Entonces, ¿cuánto dinero tiene Warren? Bueno, cuando el banco presta su dinero, su saldo no baja. Warren puede seguir yendo a retirar su dinero siempre que el banco pueda darle los depósitos que han guardado de otros clientes.
Si todo el mundo fuera a sacar su dinero a la vez, el banco se quedaría sin dinero, pero mientras eso no ocurra, FEEbank no tiene ningún problema.
Así que ahora Warren tiene 1.000 dólares y Jim tiene 800 dólares. Ahora hay 1.800 dólares en la economía en comparación con los 1.000 dólares de antes. ¡FEEbank ha creado más dinero!
El proceso ni siquiera tiene que terminar ahí. Jim puede depositar los 800 dólares en otro banco, que puede prestar una parte a otra persona.
Este sistema bancario se llama banca de reserva fraccionaria porque los bancos sólo mantienen una fracción de sus depósitos como reservas, y prestan el resto.
Así que los bancos privados de este sistema pueden crear dinero prestando depósitos, pero ¿qué tiene que ver esto con la Reserva Federal?
En 2008, la Reserva Federal adoptó la política de pagar a los bancos intereses por el dinero que mantenían en reservas. Así, en lugar de que FEEbank preste el dinero de Warren, la Reserva Federal podría ofrecer pagar a FEEbank por mantener el dinero en la caja fuerte.
Cuanto más alto sea el interés que la Reserva Federal ofrece pagar a FEEBank, menos probable será que preste el dinero. ¿Por qué hacer un préstamo arriesgado a un tipo de interés del 3,5% si la Reserva Federal le pagará el 3,5% por mantenerlo en la cámara acorazada? La Reserva Federal está esencialmente pagando a los bancos para que no hagan préstamos.
Observa también que esto permite a la Reserva Federal controlar más directamente el tipo de interés. Si la Reserva Federal quiere que los préstamos tengan un tipo de interés del 4%, lo único que tiene que hacer es prometer que pagará el 3,9% IORB para no hacer el préstamo. En ese caso, un prestatario privado tendría que ofrecer al menos un 4% para superar a la Reserva Federal.
Así que si la Reserva Federal quiere que los bancos presten más de sus depósitos creando así más dinero, todo lo que tiene que hacer es bajar el IORB. Y eso es exactamente lo que hicieron durante la COVID.
En enero de 2020, el tipo de interés de las reservas era del 1,55%. A mediados de marzo de 2020, la Reserva Federal había bajado el tipo al 0,1%.
Esta política hizo que fuera relativamente más lucrativo para los bancos aumentar los préstamos y, todo lo demás se mantiene constante, cuando los beneficios de una acción suben, la gente hará más de esa acción.
El resultado de estas políticas ha sido un gran aumento de la oferta de dinero. Los economistas miden lo que cuenta como dinero de varias maneras, pero una de las medidas más utilizadas y aceptadas se llama M2.
De enero de 2020 a enero de 2022, la oferta monetaria M2 aumentó de 15,4 billones de dólares a 21,6 billones.
Esto supone un aumento del 40% en la oferta monetaria, algo sin precedentes en la historia reciente de Estados Unidos.
Figura 3: Oferta monetaria M2
Más dinero, más problemas
Como he explicado desde mayo del año pasado, este aumento de la oferta monetaria condujo inevitablemente a un aumento de los precios en general (también conocido como inflación). Dan Sánchez, de FEE, también lo ha explicado en profundidad.
Desafortunadamente, la Reserva Federal parece haberse puesto a sí misma en un aprieto.
La utilización de las compras en el mercado abierto y la reducción del IORB pueden haber apuntalado la economía estimulando los préstamos y la inversión en 2020, pero los pollos están saliendo a flote. En este punto, si la Reserva Federal quiere utilizar sus palancas para bajar la inflación, lo va a hacer perjudicando las oportunidades de inversión.
A partir de este mes, el IORB se ha elevado al 3,15%. Esto significa que habrá menos fondos disponibles para los prestatarios. Tanto si estamos en una recesión técnica como si no, me parece poco probable que la Reserva Federal sea capaz de reducir la inflación sin permitir que se produzca una corrección económica.
No existe el almuerzo gratis. Imprimir dólares no significa que haya más sándwiches para repartir. Y aunque la Reserva Federal puede afectar a la economía con sus palancas, no puede imprimir prosperidad.
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